当微策略MSTR市值跌破比特币持仓价值时，意味着什么? 这听起来很不合理——假设公司账上有100块钱的比特币,但公司本身只值80块。这是个捡便宜的机会,还是市场在发出警告? 正常情况下应该是什么样的? 平时，MSTR的市值通常是它持币价值的1.5到2倍。因为买MSTR不只是买比特币，还买到了Michael Saylor这个人的执行力，以及他通过融资不断加仓的能力。市场愿意为这些额外价值付溢价。 但如果市值反而低于持币价值，说明市场在集体担忧某些风险。 为什么会出现这种情况? 算一下MSTR的价值构成就明白了： 持有的比特币价值，加上原有的软件业务，再减去债务。 如果市值跌破比特币价值，市场在担心什么呢? 1️⃣ 首先是债务问题。视频里Saylor说发行了80亿美元的"数字信贷"，听起来很厉害。但换个角度，这就是80亿的债务。虽然很多是低息或零息的可转债，到期日也比较分散，但债务终究要还。如果比特币价格长期低迷，这些债到期时怎么办？能一直借新债还旧债吗？ 2️⃣其次是被迫卖币的风险。市场最怕MSTR某天不得不卖比特币来还债。这不仅会让公司自己的资产缩水，还可能影响整个比特币市场的价格。 3️⃣这是买入机会吗? 从投资角度看，折价确实有吸引力。 最直接的好处是打折买币。如果市值90块，账上有价值100块的比特币，相当于你用9折买到了比特币。 一些对冲基金会这样操作：买入MSTR股票，同时卖空同等金额的比特币，等估值恢复正常时赚取价差。 还有一些额外的东西。MSTR原本的软件业务虽然增长缓慢，但能产生稳定收入，用来支付债务利息没问题。更重要的是，你相当于雇佣了Saylor来帮你管理比特币投资，他会持续想办法增加公司的持币量。 做空的人可能会亏。视频里提到有人在做空MSTR，但如果是在折价时做空,风险很大。因为一旦市场情绪好转，MSTR的涨幅通常会超过比特币现货，既有资产增值，又有估值修复。 但市场的担心有道理吗? 折价不是凭空出现的，背后有实实在在的风险。 1️⃣ 债务在牛市是优势,在熊市是威胁。行情好的时候，用借来的钱买比特币，大家都觉得Saylor聪明。但如果比特币价格长期下跌，低于那些可转债的转股价格，债主到期时就不会选择转股，而是要求还钱。如果到那时候市场环境不好，借不到新的钱，MSTR就只能卖币还债了。 2️⃣ 增发股票的时机很关键。Saylor常用的方法是发行新股筹钱买币。但这在不同情况下效果完全不同。股价高的时候增发，相当于用贵的股票换便宜的币，对现有股东有利。股价低的时候增发，就是在贱卖股权，现有股东的权益被严重稀释。 3️⃣ 现在有更简单的选择了。以前想在美股买比特币，MSTR几乎是唯一的选择。现在有了比特币现货ETF，费率低，结构简单，没有债务负担。如果MSTR长期处于折价状态，说明大资金已经不太愿意买它了，转而选择ETF。 怎么看待这个现象? 这取决于你怎么判断未来。 如果你认同Saylor的观点，相信数字资产会继续增长，相信比特币会成为重要的资产类别，那折价就是个机会。你用更便宜的价格，买到了一个有杠杆效应、有专业管理的比特币投资工具。而且历史上,做空MSTR的人大多数最后都亏了。 但如果你觉得这种融资模式风险太大，那市场给出的折价恰恰是合理的。复杂的债务结构本来就应该有风险折价。 我的想法是：当MSTR出现折价时，它确实在价值上被低估了，但这个低估是有原因的。对于真正理解比特币、也理解债务风险的投资者来说，这可能是个不错的机会。但如果你只是觉得"便宜就该买"，那可能要三思。 投资最重要的不是赚多少钱，而是你能不能承受其中的波动和风险。看得懂了再买，那是价值投资；看不懂就冲进去，那就是赌博了。 最后提一嘴，目前MSTR的股票可以通过 @liquidtrading 来进行投资，他们应该是用了 @OstiumLabs 的技术来售卖相关币股资产。 @liquidtrading 是一个基于Hyperliquid的移动端永续合约交易应用，已完成 @paradigm 领投的760万美元种子轮融资。项目处于代币发行前阶段，社区对空投预期较高，机构投资背景优质可靠。

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