CRCL的三阶段演化路径（含估值模型）： 阶段1：储备收益期（Reserve Era） 商业实质：赚利差 业务逻辑：USDC发行量 × 美债收益 对标公司：Money Market Fund / 银行同业存款 投资逻辑：赚利息，利润取决于利率与发行规模 估值模型： 使用 DCF（现金流折现）或股息贴现模型（Dividend Discount Model）， 以“利息收益 - 运营成本”为核心现金流来源。 估值区间参考：10–15× P/E，对应市值约为发行量的 0.3–0.8 倍。 阶段2：支付网络期（Network Era） 商业实质：赚结算费 业务逻辑：USDC作为跨境清算与链上支付工具 对标公司：Visa / Stripe / PayPal 投资逻辑：赚取交易费（Take Rate），估值取决于交易量（TPV）与网络效应扩张 估值模型： 使用 EV/Sales 或 EV/TPV 模型，核心锚点为交易总额与费率 估值区间参考：约发行量的 1–3 倍（取决于TPV倍数与利润率弹性）。 阶段3：结算层基础设施期（Settlement Era） 商业实质：赚生态复合收益 业务逻辑：USDC成为Web3美元结算层（API、清算、信用、身份等） 对标公司：Visa + AWS / Ethereum Layer-0 投资逻辑：估值取决于生态粘性、网络效应与平台锁定度 估值模型： 采用 混合DCF + 网络效应模型（Metcalfe’s Law + Platform DCF）。 估值区间参考：15–25× EV/Sales 等效倍数， 对应市值约为发行量的 2–5 倍（取决于网络粘性与平台规模）。