Cena Morpho

Tytuł oryginalny: "Loopscale: Order book lending on Solana" Przez Castle Labs Opracowanie: Luiza, ChainCatcher Chociaż całkowita wartość zablokowana Ethereum (TVL) w DeFi jest nadal daleka od szczytu w 2021 roku, TVL Solany odnotował znaczny wzrost i jest obecnie na najwyższym poziomie w historii. Cechy ekosystemu Solana sprawiają, że idealnie nadaje się on do protokołów pożyczkowych. Dowodem na to są protokoły takie jak Solend, który już w 2021 roku miał depozyty w wysokości prawie 1 miliarda dolarów. Chociaż upadek FTX miał poważny wpływ na rozwój ekosystemu pożyczkowego Solana w kolejnych latach, protokoły pożyczkowe na Solanie wykazały się dużą odpornością i zapoczątkowały nową falę wzrostu. W 2024 roku TVL protokołu pożyczek on-chain Solany wynosił mniej niż 1 miliard dolarów, a dziś liczba ta przekroczyła 4 miliardy dolarów. Wśród nich prowadzi Kamino z TVL wynoszącym ponad 3 miliardy dolarów, a za nim plasuje się Jowisz z TVL wynoszącym 750 milionów dolarów. W tym badaniu najpierw przeanalizowane zostaną ograniczenia modeli kredytowych opartych na puli oraz wzrost popularności innych alternatywnych modeli. Następnie zagłębiamy się w propozycję wartości Loopscale, unikalne funkcje i praktyczne korzyści, jakie przynosi użytkownikom. Wreszcie nakreślony został przyszły trend rozwoju rynku kredytowego i nasuwa się kilka pytań, nad którymi warto się zastanowić. Ewolucja modeli kredytowych Główne protokoły pożyczkowe, takie jak Aave i Compound, powszechnie wykorzystują model puli: użytkownicy wstrzykują płynność do puli, aby inni mogli ją pożyczyć. Stopa procentowa jest dynamicznie dostosowywana przez algorytm w zależności od stopnia wykorzystania środków (całkowita kwota pożyczki/całkowita kwota depozytów). Na początku, ze względu na ograniczenia architektury mainnetu Ethereum, elastyczność projektowania takich protokołów była ograniczona. Chociaż model poolowy ma zalety na etapie rozruchu i zapewnienia płynności aktywów zabezpieczających, ma oczywiste wady: Rozproszenie płynności (problem z notowaniem nowych aktywów): Każde nowe aktywa muszą utworzyć oddzielną pulę funduszy, co nieuchronnie doprowadzi do rozproszenia płynności. Zarządzanie wieloma pozycjami jest również bardziej złożone i wymaga więcej wysiłku, aby działać proaktywnie. Przybliżona wycena ryzyka: Krzywa wykorzystania jest "uniwersalnym" mechanizmem wyceny, który jest nieefektywny i może ostatecznie prowadzić do warunków, które są albo zbyt agresywne (zbyt ryzykowne), albo zbyt konserwatywne (zbyt niski zwrot). W rzeczywistości stopa procentowa puli jest zwykle na równi z najbardziej ryzykownymi aktywami zabezpieczającymi w puli. Niska efektywność wykorzystania kapitału: Na rynku pożyczek pulowych tylko pożyczone środki będą generować odsetki, ale dochody z odsetek muszą być rozdzielane między wszystkich użytkowników depozytów. Oznacza to, że pożyczkodawcy w rzeczywistości zarabiają mniej odsetek niż płacą pożyczkobiorcy, tworząc "kapitał martwy". Ponadto niewykorzystane środki w puli będą również uczestniczyć w dystrybucji odsetek, co jeszcze bardziej poszerzy wspomniany powyżej spread. Aby złagodzić te problemy, protokoły takie jak Euler, Kamino (V2) i Morpho (V1) wprowadziły wyselekcjonowane skarbce, w których profesjonalni menedżerowie alokują fundusze i ustalają stopy procentowe. To pragmatyczne ulepszenie można przekształcić bez konieczności stosowania protokołów kredytowych w celu całkowitej refaktoryzacji stosu technologicznego, jednocześnie rozwiązując niektóre problemy z modelem puli. W wybranym modelu skarbca, skarbiec jest zarządzany przez sprawdzonego "kuratora", który posiada profesjonalne możliwości badawcze i kontrolne ryzyko, a także jest odpowiedzialny za alokację kapitału, wybór rynku, ustalanie stóp procentowych i projektowanie struktury pożyczki. Zalety tego modelu dla użytkowników to: Użytkownicy mogą wybierać różnych menedżerów skarbców, z których każdy został zaprojektowany z myślą o określonym apetycie na ryzyko, a użytkownicy nie muszą być narażeni na wszystkie ryzyka związane z zasobami obsługiwane przez pulę. Łatwiejsze zarządzanie pozycjami: Menedżerowie mogą szybko alokować aktywa na nowe rynki, dzięki czemu mogą bardziej efektywnie kierować przepływy płynności do nowych aktywów i pomagać w uruchamianiu nowych pul aktywów. Jednak niektóre repozytoria mają również wady: Problemy ze spójnością zaufania i interesów: Skarbiec jest obsługiwany przez zewnętrznego menedżera, a użytkownicy muszą mu ufać, a spójność interesów między menedżerami a użytkownikami jest trudna do pełnego zagwarantowania. Menedżerowie konkurują ze sobą, a koszty kredytobiorców rosną: Menedżerowie są odpowiedzialni za ustalanie parametrów ryzyka, formułowanie strategii i dostosowywanie płynności w pogoni za wyższymi zyskami. W procesie dostosowywania płynności różne strategie menedżerów będą ze sobą konkurować i negatywnie wpływać na kredytobiorców, ponieważ menedżerowie są zachęcani do utrzymywania wysokich wskaźników wykorzystania kapitału, aby zapewnić pożyczkodawcom znaczną roczną stopę zwrotu (APY), co spowoduje wzrost oprocentowania pożyczek i wzrost kosztów pożyczkobiorców. Nieodłączne wady puli, które wybierają magazyny, również nie rozwiązują: "Utrata wartości" spowodowana nieefektywnymi stopami procentowymi nadal będzie szkodzić efektywności funduszy na rynku pożyczkowym; Koszty rozpoczęcia działalności na nowych rynkach pozostają wysokie; płynność pozostaje rozdrobniona na wielu odrębnych rynkach; stopy procentowe są bardzo zmienne, co utrudnia zaspokojenie potrzeb użytkowników instytucjonalnych; Brak elastyczności, wsparcie dla nowych aktywów lub produktów kredytowych jest uzależnione od głosowania w sprawie zarządzania i tworzenia nowych niezależnych grup. Chociaż wybrane skarbce optymalizują zarządzanie ryzykiem poprzez podział płynności, są one zasadniczo wariantem modelu puli. Wraz z rosnącą liczbą obsługiwanych typów aktywów i portfeli ryzyka, logika skarbca selekcyjnego zbliżyła się do modelu księgi zleceń – każda oferta kredytowa jest "osobnym rynkiem" z określonymi warunkami, osiągając ekstremalne wyrafinowanie. Dlaczego model portfela zamówień rośnie w tym czasie? Chociaż koncepcja pożyczek księgowych od dawna jest uznawana, jest ona ograniczona przez wysokie koszty transakcji i ograniczenia techniczne sieci takich jak Ethereum, a wdrożenie modelu księgi zamówień jest często niepraktyczne, z oczywistymi brakami w skalowalności i efektywności kapitałowej. Pojawienie się alternatywnych sieci publicznych, takich jak Solana, zmieniło tę sytuację - niskie koszty transakcji i wysoka przepustowość w końcu umożliwiły zbudowanie skalowalnego i wydajnego rynku pożyczek z portfela zamówień. Model puli wspierał kiedyś rozwój protokołów pożyczkowych na dużą skalę, ale model księgi zleceń zapewnia bardzo potrzebną elastyczność dla rynku, szczególnie odpowiednią dla użytkowników instytucjonalnych i różnych rodzajów aktywów, takich jak oprocentowane tokeny RWA (takie jak ONyc OnRe), pozycje AMM LP, tokeny JLP/MLP i LST (TVL o wartości ponad 7 miliardów dolarów), dając użytkownikom pełną kontrolę nad alokacją ryzyka. Loopscale: Protokół pożyczkowy z księgą zamówień w łańcuchu Solana Loopscale to protokół pożyczkowy oparty na księdze zleceń w łańcuchu Solana, z płynnością depozytów przekraczającą 100 milionów dolarów i aktywnymi pożyczkami sięgającymi 40 milionów dolarów. W przeciwieństwie do tradycyjnych platform pożyczkowych opartych na puli, podstawową innowacją Loopscale jest to, że pozwala pożyczkodawcom tworzyć niestandardowe zamówienia, ustawiać własną strukturę pożyczki i parametry ryzyka, a te kwotowania są "wymienione" w księdze zamówień na podstawie stóp procentowych i innych warunków, a silnik dopasowywania Loopscale kończy dopasowywanie pożyczki. Podstawowe korzyści płynące z modelu księgi zamówień Loopscale (1) Skarbiec automatyczny: Dla użytkowników, którzy chcą jeszcze bardziej usprawnić swoje operacje, Loopscale automatyzuje proces dzięki własnemu "wyselekcjonowanemu skarbcowi". Płynność wstrzyknięta do skarbca jest dostępna na wszystkich rynkach zatwierdzonych przez menedżerów, z których każdy ma menedżera odpowiedzialnego za ustalanie unikalnego apetytu na ryzyko i strategii. Projekt ten tworzy zróżnicowany system strategii, który może zaspokoić potrzeby różnych użytkowników w zakresie ryzyka: na przykład niektórzy użytkownicy mogą być skłonni do podjęcia ryzyka związanego z reasekuracją (za pośrednictwem tokena ONyc) za pośrednictwem skarbca USDC OnRe; Użytkownicy o konserwatywnym apetycie na ryzyko mogą zdecydować się na zdeponowanie środków w skarbcu USDC Genesis, który zapewnia solidną dywersyfikację płynności na rynkach Loopscale. (2) Dźwignia kołowa jednym kliknięciem: Oprócz tradycyjnych pożyczek, Loopscale obsługuje również funkcję "Money Circulation". Dzięki tej funkcji użytkownicy mogą wykorzystywać oprocentowane aktywa (w tym JLP, ALP, digitSOL, ONyc itp.), a szczegółowa zasada jest następująca: Podstawowa logika cyklu kapitałowego polega na tym, że po zdeponowaniu aktywów zabezpieczających, pożycz te same aktywa, co aktywa zabezpieczające, tak aby zarówno pozycja początkowa, jak i pożyczone tokeny mogły generować dochód. Dźwignia finansowa dostępna dla użytkowników zależy od wskaźnika LTV (loan-to-value) na rynku. Biorąc za przykład płynne tokeny do stakingu (LST), tradycyjny proces obiegu funduszy wygląda następująco: 1. Wpłać wstETH (opakowane stakowane ETH); 2. Pożycz ETH; 3. Wymień ETH na wstETH; 4. Pożycz ponownie ETH, aby uzyskać wyższy zysk z wstETH. Należy zauważyć, że operacja odnawialna kapitału przynosi realne zyski tylko wtedy, gdy rentowność LST jest wyższa niż roczna stopa procentowa pożyczki. W Loopscale proces ten jest uproszczony do "operacji jednym kliknięciem", eliminując potrzebę ręcznego wykonywania przez użytkowników operacji wieloetapowych. Dzięki funkcji odnawiania funduszy użytkownicy mogą zmaksymalizować APR oprocentowanych tokenów; Dodatkowo, lewarowane cykle pieniężne pozwalają użytkownikom handlować z kierunkową dźwignią na aktywach takich jak akcje. (3) Rozwiązania wad modelu basenu (1) Agregacja płynności Model księgi zleceń rozwiązuje problem fragmentacji płynności na rynku poolingu. Loopscale dodatkowo rozwiązuje problem fragmentacji płynności w modelu puli oraz trudności z ponownym wykorzystaniem środków w modelu wczesnej księgi zleceń poprzez stworzenie "wirtualnego rynku". Pożyczkodawcy mogą synchronizować zlecenia oczekujące na wielu rynkach za pomocą jednej operacji, bez ograniczania się do jednego rynku lub zarządzania wieloma pozycjami. (2) Efektywne ustalanie cen Każdy rynek w Loopscale jest modułowy, z oddzielnymi typami aktywów zabezpieczających, oprocentowaniem pożyczek i warunkami. Oznacza to, że pożyczkodawcy mogą ustalać stopy procentowe dla określonych aktywów zabezpieczających i kapitału i nie są już ograniczeni wykorzystaniem kapitału. Ostatecznie stopa procentowa dla każdego składnika aktywów jest dynamicznie dostosowywana w oparciu o podaż i popyt rynkowy w księdze zleceń, na którą mogą mieć wpływ takie czynniki, jak zmienność aktywów. Ten projekt osiąga również następujące cele: zminimalizować "nieefektywne pieniądze"; Upewnij się, że oprocentowanie pożyczki i oprocentowanie depozytów dokładnie się zgadzają (w modelu pulowym "dochód z odsetek musi być rozdzielony między wszystkich użytkowników depozytów, co powoduje, że dochód pożyczkodawcy jest niższy niż koszt debetu", podczas gdy w Loopscale odsetki są wypłacane tylko od faktycznie wykorzystanych środków, osiągając dokładne dopasowanie stóp procentowych); W szczególności wspieraj kredyty o stałym oprocentowaniu, aby zaspokoić potrzeby użytkowników instytucjonalnych - użytkownicy instytucjonalni często niechętnie akceptują stopy procentowe oparte na wahaniach wykorzystania w modelu puli. (3) Zoptymalizuj wykorzystanie funduszy Loopscale wykorzystuje mechanizm "optymalizacji zysku", aby zmniejszyć bezczynne środki czekające na dopasowanie w księdze zleceń. Logika jest prosta: Loopscale kieruje tę bezczynną płynność na platformę MarginFi, zapewniając, że pożyczkodawcy mogą nadal "uzyskiwać konkurencyjne zyski", dopóki nie zostanie zakończone dopasowywanie zleceń. (4) Rozszerzenie zakresu wsparcia w zakresie aktywów Zespół Loopscale może łatwo zintegrować się z innymi protokołami i w pełni wykorzystać portfolio Solana do obsługi aktywów, które są trudno dostępne w płynności na rynku pul. (4) Rzeczywiste korzyści dla użytkowników Powyższe cechy przynoszą użytkownikom wymierne korzyści: użytkownicy mają pełną kontrolę nad warunkami kredytu, aktywami zabezpieczającymi i rynkiem, w którym uczestniczą, osiągając wyrafinowane zarządzanie; Ponieważ rynek pożyczkowy staje się coraz bardziej konkurencyjny na poziomie stóp procentowych, model Loopscale ma przewagę nad cenami opartymi na wykorzystaniu puli – dzięki bezpośredniemu dopasowaniu zleceń stopy procentowe mogą być dokładnie dostosowane, oszczędzając zarówno pożyczkobiorców, jak i pożyczkodawców. Perspektywy na przyszłość i wnioski Loopscale stawia czoła nieefektywności modelu puli, łącząc elastyczność księgi zleceń z modułowym rynkiem, zapewniając użytkownikom dostosowane stopy procentowe, zoptymalizowane ceny zabezpieczeń i narzędzia do zarządzania ryzykiem. Wraz z ekspansją DeFi na kapitał instytucjonalny i RWA, model księgi zleceń stanie się ważną infrastrukturą dla skali pożyczek on-chain. Loopscale obsługuje szeroką gamę aktywów ważonych i egzotycznych i nadal rozszerza swoją współpracę. Nowy rynek wymaga jedynie wyroczni i płynności początkowej (którą mogą zapewnić skarbce lub indywidualni pożyczkodawcy), a bariera wejścia jest znacznie obniżona. Obecnie ekosystem Solana czerpie korzyści z powszechnego przyjęcia nowych prototypów tokenów, w tym LST o wartości wielu miliardów dolarów, płynnych instrumentów pochodnych do stakingu (LRT), stakowanych SOL (które stanowią już 60% całkowitej podaży SOL), pozycji płynnościowych, aktywów RWA itp. W tym kontekście obniżenie progu dostępu dla nowych aktywów jako zabezpieczenia ma kluczowe znaczenie dla poprawy efektywności rynku. Opłacalność modelu kredytowania w arkuszu zleceń została powszechnie uznana przez rynek – protokoły takie jak Morpho wprowadziły podobny design w swoich wersjach V2. Pomimo włamania do Loopscale w kwietniu 2025 r. (wkrótce po jego uruchomieniu), zespół wykazał się dużą odpornością i wszystkie środki zostały odzyskane. Należy zauważyć, że obsługa złożonych zabezpieczeń z natury niesie ze sobą ryzyko, zarówno na poziomie operacyjnym, jak i na poziomie interfejsu użytkownika, i wymagana jest odpowiednia ocena i kontrola ryzyka. Jeśli te wyzwania zostaną odpowiednio rozwiązane, oczekuje się, że Loopscale wykorzysta stos technologiczny Solana do optymalizacji swojej architektury i płynnego zwiększania skali platformy.